[주목! 이 리포트] SK하이닉스, 재고(在庫)에 대한 재고(再考) - 미래에셋대우 김영건 연구원
[주목! 이 리포트] SK하이닉스, 재고(在庫)에 대한 재고(再考) - 미래에셋대우 김영건 연구원
  • 김종효 선임기자
  • 승인 2019.03.05 09:52
  • 최종수정 2019.03.05 12:21
  • 댓글 1
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매일 쏟아지는 수많은 증권사·연구소 리포트를 제대로 활용한다는 것은 쉽지 않은 일입니다. 때로는 리포트가 제시하고 있는 한정된 혹은 선택된 문구는 이해도를 더욱 떨어뜨리기도 합니다. 인포스탁데일리는 무수히 많은 리포트 가운데 매일 엄선한 리포트를 찾아 소개합니다. 20년차 전문기자가 거시, 산업, 시장, 업종, 종목, 전략까지 투자자들이 쉽게 읽을 수 있도록 도움을 주기 위해 마련된 코너입니다.
삼성전자 화성 반도체 라인, 사진=삼성전자 제공
삼성전자 화성 반도체 라인, 사진=삼성전자 제공

반도체 수출 감소가 예상보다 강합니다. 1분기 둔화를 이미 예상하고 있었지만 시장 예측보다 강하게 나타나고 있는 것입니다.

여전히 반도체에 대한 장기적 시각은 성장에 따른 긍정적 흐름을 예측하고 있지만 단기로 볼 때 모멘텀이 많은 삼성전자와 달리 포트폴리오가 반도체에 집중된 SK하이닉스를 바라보는 시각이 변하고 있습니다. 미래에셋대우 증권의 리포트를 통해 시장의 우려를 자세히 살펴보시죠.

리포트 요약

주가 반등보다 재고에 대한 고민 필요
- 삼성전자 발 재고 우려 가중
- 삼성전자, 4분기 출하증가율 -18% 추정
- 2분기 D램 수출액 전월비 -16%, 고정가격도 하락.. 거래감소 추정

메모리 고정가격 추이, 자료 : 미래에셋대우증권
메모리 고정가격 추이, 자료 : 미래에셋대우증권
월간 D램 수출액 추이, 자료 : 미래에셋대우증권
월간 D램 수출액 추이, 자료 : 미래에셋대우증권

2019년 1분기 출하 증가율 예상에 따라 재고 양이 결정
- 1분기 출하 8% 하락시 누적 재고 57억 Gb, 단순계산시 20년 1분기 되어야 정상재고 회복
- 스마트폰 완제품 수요는 상저하고 기대, 신규 스마트폰과 인텔 CPU부족도 개선
- 하반기 수급 개선요인에도 쌓이는 재고는 부담될 것

삼성전자 출하증가율에 따른 재고소진, 자료 : 미래에셋대우증권
삼성전자 출하증가율에 따른 재고소진, 자료 : 미래에셋대우증권

SK하이닉스, 투자의견 중립 유지
- 1분기 출하증가율 -10%에서 -22%로 추가 하향
- ASP하락율도 22%에서 26%로 상향
- 1분기 영업이익은 1.31조로 33% 하향

생각해 볼 문제

1. 수요예측은 틀린데 주가 전망은 맞을까?

상반기 부진, 하반기 회복의 기본 시나리오는 유지되고 있으나 핵심은 가격 하락과 재고 증가가 예상보다 급하게 나타나고 있다는 점입니다. 미중 무역분쟁의 해결구도가 나타나고 있지만 현재 나타나고 있는 반도체 가격 하락과 재고 증가가 무역분쟁 우려만으로 진행된 것은 아니기 때문에 예상과 다른 가격과 재고 변화는 베이스 시나리오를 바꿀 가능성이 있다는 것을 인정해야 할 것 같습니다.

반도체 수요 및 재고, 베이스 시나리오와 주가 전망
반도체 수요 및 재고, 베이스 시나리오와 주가 전망, 자료 : 신한금융투자

반도체 재고 증가에도 강하게 버티고 있는 미국 마이크론( 유가 하락에도 강세를 보이는 셰일 관련주도 마찬가지)의 경우를 보면 더욱 그렇습니다. 업황 하락보다 중국이 미국 상품에 대한 수입을 늘릴 것이라는 기대가 작용한다고 보면 포트폴리오가 다양한 삼성전자와 달리 SK하이닉스의 실적 변동성은 확대될 수 밖에 없다고 보여집니다.

다만 3월 21일 마이크론 실적 발표에 향후 실적 가이던스가 상향되고 SK하이닉스의 주가도 반등에 동참하면서 외국인 매도도 매수로 전환된다면 얘기가 달라지나 그 경우는 미리 예측하기 보다 확인이 필요해 보입니다.

마이크론 일봉, 자료 : 인베스팅닷컴=인포스탁데일리
마이크론 일봉, 자료 : 인베스팅닷컴=인포스탁데일리

2. 주가와 실적전망의 디커플링은 언제까지 이어질까?

주가와 실적 전망이 다르게 움직인 것은 지난 하반기에 올 상반기 업황 둔화를 예측한 선반영 이었다가 미중 무역협상의 긍정적 흐름과 과도한 하락이라는 컨센서스가 형성되며 1-2월 빠르게 주가가 제자리를 찾아간 측면이 있습니다.

반도체 주가와 이익전망, 자료 : 신한금융투자
반도체 주가와 이익전망, 자료 : 신한금융투자

문제는 삼성전자는 나름대로의 이익방어와 재고관리가 가능한 반면 sk하이닉스는 리포트에서 언급한 대로 상황에 따라 이익전망의 추가 하향 가능성을 배제할 수 없다는 점을 눈여겨 봐야 할 것 같습니다.

물론 장기적으로 용인 클라스터 투자와 반도체 수요 폭발에 따른 긍정적 영향을 생각한다면 조정을 매수의 기회로 활용하는 것도 좋겠지만 단기적 상황이 예측하기 힘들다면 비중과 매수 시점의 조절도 필요가 있겠습니다.

정리해 봅시다.

1. 반도체 가격 하락이 심상치 않습니다. 예상보다 빠른 가격 하락과 재고증가는 이익 전망의 불확실성을 높입니다. 마이크론과 sk하이닉스의 주가 괴리도 계속 이어질 지 주목해 봅시다.

특히 3월 21일 마이크론 실적과 가이던스 발표 이후 주가 동행여부가 중요합니다.

2. 주가의 선행성을 고려할 때 1월의 반등은 업황회복보다 과도한 하락의 반작용이라고 봐야 할 것 같습니다. 주가와 이익 전망이 계속 다른 방향으로 움직이는 것은 쉽지 않기 때문입니다. 장기 관점이 좋더라도 단기 불확실성이 높을 때 비중이나 매수시점의 조절이 필요합니다.

리포트 본문은 아래 링크에 있습니다. 참고하시길 바랍니다.


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편래현 2019-03-06 12:12:13
좋은 레포트를 소개해주시고 간결하고 명확하게 정리해 주셔서 매우 감사합니다. 선임기자님의 방송은 이전부터 매우 좋아하면서 보고 있었는데, 어느 순간 갑자기 안보이셔서 내심 많이 서운하였지요. 혹시 건강에 문제가 되지 않았나? 아니면 외국에 가셨나 하고 혼자 생각하였지요. 어찌되었던 다시 뵐수있어서 매우 좋습니다. 출퇴근길에 개장 폐장 시황방송을 듣는것도 매우좋구요. 저는 개인적으로 중국과 미국주식을 주로 ETF로 투자하고 있습니다. 물론 본업은 따로 있구요. 투자를 하면서 느끼는 것은, 경제방송이 매우 모호하게 진행된다는 것. 경제방송인데 개인적인 정치성향때문에 사실이 자꾸 왜곡이 된다는것. 마지막으로 핵심을 제대로 집고 논리적으로 해석하고 명확하게 길을 보여주는 분은 매우 드물다는 겁니다. 감사합니다

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