갈길 먼 '캐터필러', 수익개선 부정적..."현재 주가 고평가"
갈길 먼 '캐터필러', 수익개선 부정적..."현재 주가 고평가"
  • 이동훈 기자
  • 승인 2021.04.22 13:51
  • 최종수정 2021.04.22 13:49
  • 댓글 0
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[인포스탁데일리=(시카고)이동훈 기자] 식킹밸류 리서치는 캐터필러(CAT)의 경영진은 수익성 개선에 힘쓰고, 수소기술 개발을 위해 막대한 투자를 하고 있지만, 현재 주가는 상당히 고평가 되어 있어 관망해야 한다고 평가했다. 

캐터필러 주식은 현재 코로나19 팬데믹 이전 수준에 비해 50% 오른 가격에 거래되고 있다. 코로나19로 인해 대형 공사들이 중단되면서 동사의 매출은 23.12%나 줄어드는 등 극도로 부진한 한 해를 보냈다. 그러나 시장은 해당 종목에 대해 상당히 낙관적인 견해를 가지고 있다. 식킹밸류 리서치는 "시장의 기대치를 정확히 알아볼 필요가 있다"고 말했다. 배타계수 0.94, 리스크 프리 비율 1.56%, 자본 위험프리이멈(equity risk premium) 4.72%를 바탕으로 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital)을 계산하면 4.9%가 나온다. 

할인현금수입가치 모델을 사용해 연평균 성장률(CAGR)을 계산해 보면 현재 시장은 동사의 향후 10년간 매출의 연평균 성장률이 9.7%에 달할 것으로 추정하고 있다. 식킹밸류 리서치는 "캐터필러의 2011-2019년 사이 매출의 연평균 성장률이 -1.35%인 것을 감안하면 이 같은 추정치는 지나치게 낙관적"이라고 전망했다. 동 기간에 캐터필러는+1.24% 운영수입의 연간 성장률이 +1.24%, 순이익의 연간 성장률은 2.26%를 달성했지만 운영 현금흐름엔 변화가 전혀 없었다.   

시장과 달리 주식 애널리스트들의 캐터필러에 대한 전망은 그다지 긍정적이지 못하다. 애널리스트들의 2023년 매출 추정치는 545억4000만 달러로 이는 2019년 매출에 비해 불과 7.5% 늘어난 것이며 이는 연간 성장률이 2.4%임을 나타낸다. 2023년 EPS 추정치는 13.1달러로 2019년에 비해 22% 늘어날 것으로 보고 있으며 연간 성장률은 6.9%임을 나타낸다. 식킹밸류 리서치는 "일반 투자자들이 캐터필러 주식에 대해 상당한 프리미엄을 지불하고 있다"고 분석했다.

동종업체 대비 상대평가 분석을 해보면 현재 동사의 주식의 적정가는 145.8달러로 현재 주가인 232.18달러에 비해 54%나 낮은 수준으로 현재 주가가 상당히 오버밸류 되어 있음을 볼수가 있다.  지난 12년간 매출 대비 시가 총액 회귀 분석(regression analysis)을 해보면 2021년 매출 추정치인 467억1000만 달러를 공식에 대비해 보면 현재 시가 총액이 오버밸류 되어 있음을 나타낸다.

캐터필러 경영진은 최근 5년간 자기자본이익률(Return on Equity) 마진을 상당히 개선되어 40%를 기록했다. 자기자본이익률 마진은 자산이익률 개선과 레버러지 감소로 인해 가능했다. 자산이익률은 8%증가 했고 자산대비 자본 비율은 5.6배에서 5.1배로 감소했다. 

캐터필러 자본수익률, 자산 수익률, 자산대비 자본 비율, 출처: YCharts

현재 각국 정부들이 코로나29로 인한 경제 위기 이후 경제 활성화를 위해 대규모 인프라 계획을 발표하고 있어서 기간 산업 분야에 대해 시장은 매우 긍정적인 전망을 가지고 있다. 미 정부도 2조 달러 규모의 인프라 건설 계획을 발효했다. 이와 더불어 주택 경기 호황으로 인해 종합건설 부분도 호황을 누리고 있고 선물 가격도 10년 최고치를 기록하면서 광동업도 호황을 누리고 있다. 식킹밸류 리서치는 "이 같은 호황은 캐터필러 매출 증대에 큰 촉진제가 될 것"이라고 예상했다. 

Data by YCharts
금속 및 광물 현물 가격 변화 추이, 출처: YCharts

캐터필러는 대형 딜러 네트워크를 통해 판매되고 있으며 192개국에 진출해 있다. 딜러들은 2020년에 코로나19 팬데믹이로 인한 불확실성과 수요 붕괴 등으로 재고를 26억달러 감소 시킨 것으로 추정된다. 그러나 강한 수요가 보이면 딜러들은 판매 증가를 위해 재고를 확충할 것으로 보인다. 이와 더불어 캐터필러는 R&D에도 적극적으로 투자해 제품 기반을 확장 및 수소 관련 기술도 개발 중이다. 최근 중국 시장에 지엑스 굴삭기 신제품을 선보였고, 가격이 저렴해 중국 시장에서 큰 판매고를 올릴 것으로 판단된다.

ESG 관련한 리스크도 무시할 수 없다. 선진국의 행정부는 수십년 안에 탄소 가스 배기량을 제한하거나 전면 중지 시킬 것으로 보인다. 하지만 현재 캐터필러 제품은 환경 친회적이지 못해 이러한 추세에 민감하게 반응해야 한다. 캐터필러도 수소 에너지 관련 연구에 대규모 투자를 하면서 기술 개발에 박차를 가하고 있다. 

식킹밸류 리서치는 "캐터필러 주식은 오버밸류 되어있다. 케터필러의 시장은 성숙기에 접어들어 더이상 높은 성장을 기대하는 것은 무리이며 시장 추정치인 향후 10년간 연평균 성장률 9.7% 달성은 불가능해 보인다. 동사의  연평균 성장률은 최대 7.7%가 될 것으로 예상되며 목표주가는 190달러"라고 제시하며 투자 의견을 중립적으로 냈다. 

이동훈 기자 usinvestmentidea2020@gmail.com

 


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